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打印在中部,探寻复苏之路
之所以将调研地点选择在中部地区,是因为从2009年来,中部地区开始承接东部产业转移和由此驱动的城镇化发展已经十分明显。在东部相对更发达地区增长模式开始转变、增速开始趋缓的当前,GDP和投资增速相对稳健且占比不断提升的中部省份正在逐步成为我国经济增长的中流砥柱。最为重要的是,这些区域因为发展阶段的不同,经济增长更多的动力依然依靠投资。因此,在复苏之年的起始,我们猜测,投资超预期的最大可能,将在政府投资冲动较大、2012年4季度经济恢复力度也较强的中部省份显现。
旺季临近却低于预期,不仅是钢铁;涨价等待需求,却等来了供给
在进入理论上的旺季之后,期货与现货钢价不仅未能延续前期上涨的趋势,反而出现大幅下跌。这种淡季空涨、临近旺季却开始下跌的表现低于市场之前的乐观预期。同时,钢厂、社会流通等各环节库存均快速上升并明显突破前期高点,再次验证了流通库存的上升与下降是行业复苏与衰退的结果而非原因的经济学逻辑。无论是沪终端线螺出货量还是钢企库存去化速度,旺季初期需求恢复明显偏弱,与我们调研反馈的结果一致。不仅如此,下游各行业都缺乏超预期的迹象,尤其是投资链上工程机械、重卡、水泥景气相对低迷。在这种背景下不断创出新高的产量不仅没有给市场带来需求旺盛的预期,反而进一步引发了市场的担忧。因此,在预期的引导下,产量大幅增长,但需求却并未如期启动,这种供需节奏的错配是旺季初期行业表现低于预期的主要原因。
弱复苏的决断:钢价环比会反弹,但已经在预期之内
我们和市场一样,都在等待3月下旬地方政府投资出现回升的可能性。近期持续下跌的期货和现货价格部分消化了供给上升带来的负面效应,预计旺季需求释放将带动钢价逐步企稳并有所回升,涨幅应该与历史平均水平相当。不过,钢价环比上涨不是钢铁股跑出超额收益的理由,只有超预期上涨才能让市场重新关注钢铁行业,因此,预计股价表现依然保持前期震荡的格局,个股分化的表现更多与各自公司有关,而非行业整体基本面。我们继续维持对钢铁行业的标配评级,建议选择攻防兼备的品种:具备一定业绩弹性且拥有增发概念方大炭素,具有业绩保障的新兴铸管和前期涨幅较小且吨钢市值较低的公司如河北钢铁、武钢股份等。大道至简、深入浅出。需求变动才是我们唯一需要着重考虑的因素,而供给问题不过决定了行业表现在周期品中相对靠后的位置。我们犯错的唯一可能,就是——旺季需求出现强劲的超预期恢复,而这一超预期的达成,唯有依赖地方政府基建项目出现爆发式增长。
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